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歐洲天然氣價格目前仍遠低于3月份創(chuàng)下的歷史高點。然而，再深入研究一下，它們發(fā)出的信號顯示，俄烏沖突造成了比市場預期更持久的混亂。
當時，天然氣市場定價危機可能只會持續(xù)幾個月，而現(xiàn)在，這場危機仍未解除，有可能持續(xù)到明年冬天，甚至持續(xù)到2024年。在過去的幾天里，整個歐洲的天然氣價格曲線已重新定價到了更高的水平。
遠期曲線的變化是過去一個月天然氣市場最顯著的發(fā)展，目前還沒有引起歐洲各國的足夠關注。但行業(yè)已經(jīng)敏銳地察覺到了，因為他們承擔了成本。早在3月份，一家德國制造商可以將2023年全年的天然氣價格鎖定在每兆瓦時80歐元左右；現(xiàn)在，它不得不支付創(chuàng)紀錄的145歐元來對沖同樣的價格風險。
從下圖可以看出，天然氣價格上漲的時間更長。與3月份的交易水平相比，整個歐洲天然氣價格曲線的重新定價水平要高得多。（藍線代表2022年7月8日的價格，黑線代表2022年3月3日的價格）
付出代價的不只有依賴天然氣的公司。能源咨詢公司Cornwall Insights預測，從10月份開始，英國家庭每年支付的天然氣費用和電費將高達3，244英鎊（3，886 美元），從原本的1，971英鎊增加近65%。在過去幾周曲線重新定價之前，Cornwall Insights預計的漲幅還沒這么大。
上周，在俄羅斯削減通過北溪一號管道進入德國的天然氣供應后，備受關注的歐洲現(xiàn)貨基準荷蘭TTF合約價格上漲至約175歐元，在一個月內(nèi)翻了一番。即便如此，現(xiàn)貨天然氣價格仍比俄烏沖突初期創(chuàng)下的227歐元的歷史最高結算價低30%。
當前這個價格令人擔憂，但沒有到恐慌的地步；盡管價格很高，但已經(jīng)回落一些。在經(jīng)歷了3月份市場的風風雨雨之后，人們可以理解為什么政策制定者現(xiàn)在沒有恐慌。但請不要忽略曲線后端的走勢。
3月5日，當現(xiàn)貨天然氣價格飆升至約185歐元時，2022年12月交付的合同僅上漲至約155歐元；而上周，在現(xiàn)貨價格小幅走低時，12月合約交易價格卻接近195歐元。機構分析師Javier Blas指出，在俄羅斯操縱歐洲天然氣供應一年后，市場終于相信莫斯科會繼續(xù)這樣做，而且可能會變本加厲。
第一個考驗兩周內(nèi)就會出現(xiàn)——俄羅斯和歐盟之間最重要的天然氣管道北溪一號于7月11日至7月21日進行年度維護。德國擔心俄羅斯會找借口永久關閉它，從而完全切斷對德國天然氣的供應。考慮到俄羅斯最近的所作所為，德國政府的擔心是合理的。
不過，這個擔憂是否會變成現(xiàn)實還不一定，俄羅斯可能希望維持天然氣供應以保持其長期影響力。從博弈論的角度來看，這也是有道理的。一旦俄羅斯完全停止出貨，就無法再施壓。從戰(zhàn)術上講，俄羅斯可能會保持一些天然氣供應，這樣它就可以隨時選擇削減或放慢供應。
此外，根據(jù)高盛(293.18, -3.29, -1.11%)的說法，北溪一號是俄羅斯天然氣(1.1, 0.00, 0.00%)進入歐洲的主要路線，根據(jù)TTF合同進行索引。在維修停工后不重新開放管道，將限制俄羅斯國天然氣巨頭——俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司，從天價天然氣中獲得的利潤。俄羅斯已經(jīng)明確取消了與歐洲的天然氣合作。
但就目前而言，克里姆林宮將繼續(xù)享受兩全其美：高收入和引人注目的杠桿作用。為了實現(xiàn)其目標，俄羅斯需要繼續(xù)向德國出售一些天然氣，但價格要降低，就像它目前所做的那樣。
Blas認為，市場對天然氣曲線重新定價是正確的；唯一的問題是為什么花了這么長時間市場才反應過來。Blas指出，未來還有更多風險：在某個時候，俄羅斯將完全切斷天然氣供應，可能就在今年冬季之前，試圖讓德國經(jīng)濟陷入癱瘓。這是市場尚未定價的結果。
